2024年12月31日，德力佳传动科技(江苏)股份有限公司(下称“德力佳”)递交IPO肯求，认真进入上交所主板列队名单。

从递表到进入问询，再到二轮恢复落地，统统这个词程度不到一年期间，节拍真实莫得停顿。

如今，这家齿轮箱制造商已驶至枢纽路口。上交所上市审核委员会已将德力佳列入2025年7月31日召开的第27次审议会议，IPO肯求将在这一天摄取最终审议。

德力佳能否跨过这谈门槛，行将在主板审议席上见分晓。

01 订单流失与接济后果

翻阅德力佳最近几年的财务数据，不错发现其事迹呈现“先扬后抑”的特征。2022年至2024年，公司交易收入远隔约为31.08亿元、44.42亿元、37.15亿元，归母净利润远隔约为5.40亿元、6.34亿元、5.34亿元。

也即是说，在2023年收入和利润达到峰值后，2024年双双出现了向上15%的同比下滑。

仔细分析原因不错发现，2024年龄迹下滑既有行业周期要素，更暴败露公司内在的结构性隐忧。一方面，风电整机市集价钱竞争热烈，论述期内公司主要家具的平均售价相较2021年下落了逾40%。

售价走低平直压缩了收入限度，亦然2024年营收下滑的原因之一。

另一方面，销量增速放缓以至下滑则与公司订单结构变化密切说合。2024年，尽管我国风电新增装机量保捏增长，但德力佳由于失去部分大客户订单，销量增长低于行业平均水平，收入和利润随之下滑。

值得防御的是，虽然当年公司毛利率因原材料和外协采购资本大幅下降而有所普及，但资本红利祛除不住收入下滑对利润的株连。这种“增收不增利、降价保份额”的征象标明，公司此前高速增长的盈利含金量需要再行谛视：事迹的波动更像是依赖于个别年份的外部机遇，而非隆重的内生增长。

饮水思源，德力佳事迹骤变的一个平直导火索是主要客户订单的剧烈波动。

在论述期内，公司的前几大客户孝敬了绝大部分收入，这种高度依赖使得任何一个“大客户”的风吹草动齐可能对事迹产生巨大影响。

尤其值得温雅的是中枢客户前景动力——算作国内风电整机巨头之一，前景动力曾恒久是德力佳的远大买家。但是，前景动力比年运转自行坐褥齿轮箱，徐徐达成了齿轮箱鸿沟的自产自给，这一策略退换使其向德力佳的采购急剧缩减。

数据最能证据问题：德力佳来自前景动力的在手订单数目从2022年末的707台断崖式降至2024年末的戋戋28台。这一近乎96%的订单腰斩无异于安内攘外，平直导致德力佳2024年销售增长放缓乃至事迹下滑。

面对“大客户出走”带来的订单流失，德力佳并非坐以待毙，而是积极寻求新的增长点。公司在恢复中强调，为对消前景动力自产齿轮箱的影响，2024年起加大了对明阳智能、东方电气、运达股份等其他主要风电厂商的开拓力度。

这一策略初步收到了后果：2024年末来自上述客户的新订立单权贵增多，使公司在手订单总和复原至2022年末水平。具体而言，2023年末公司在手订单仅余1,020台，同比大降54.54%，而到2024年末在手订单回升至1,970台，真实翻倍增长。

端正2025年5月底，在手订单进一步增至2,834台，创下新高。订单马上回暖也反馈在事迹上：2025年一季度公司达成销售收入约84.95亿元，净利润14.27亿元，同比远隔大增59.15%和63.24%，基本扭转了2024年的劣势。

但是，问题在于：这么的接济是一次性见效，照旧具有可捏续性？

毕竟，引入新客户填补空白的经由并非每次齐如斯顺利。前景动力的退出涌现了德力佳客户结构单一的脆弱性—畴前依赖的某家龙头忽然撤单，公司事迹坐窝比好意思。

要是畴昔其他主要客户(如金风科技、三一重能等)也遴荐自行制造中枢部件或更换供应商，德力佳是否还能像此次一样马上找到等量替代的订单来源？客户围聚渡过高带来的事迹波动风险，依然是悬在公司头顶的达摩克利斯之剑。

换言之，现在订单的“止跌回升”更多设立在风电行业举座回暖的大环境上，以及公司“广撒网”开发新客户的实时应付，但这种斡旋能否恒久守护，还有待市集进一步窥伺。

02 家具结构与风电大型化趋势的错配

除了客户结构，德力佳的家具结构与行业技能趋势之间的匹配度也引起了监管和投资者的温雅。

在人人风电装备鸿沟，风机“大型化、低速化”的趋势日益明白：更大功率的风机常常倾向于选定中速齿轮箱以至直驱(无齿轮箱)决策，以普及可靠性和裁减运维资本。

但是，德力佳畴前的家具组合却高度依赖传统的高速传动齿轮箱。

监管问询指出，人人市集高速传动技能阶梯占比正呈下降趋势，而德力佳论述期内高速传动家具占比却在捏续普及；相对而言，中速传动家具仅主要供应给金风科技和电气风电等少数客户。

这意味着，在行业技能阶梯升级的海浪下，公司家具定位存在一定程度的错配。

功率段的散布相似自大出雷同的滞后性。

德力佳恢复信息自大，论述期内公司齿轮箱家具绝大部分围聚于7MW以下，明白低于行业新增装机平均单机容量；这亦然监管质疑其是否跟优势电大型化趋势的原因。事实如实如斯：端正2022年，公司7MW及以上大功率家具收入占比仅有1.68%，在当年国内大功率风机马上普及的配景下显得聊胜于无。

所幸的是，公司如故理会到这一结构性短板并运转追逐。通过加大研发插足开发大型化新机型，德力佳7MW及以上家具收入占比已从2022年的不及2%跃升至2024年的22.38%。

这一比例与同时我国新装置风机中7MW以上机型占比已基本特别，标明公司家具结构正在向“大型化”逼近。

但是，必须看到，家具结构养息带有明白的滞后补课性质。

在高功率段市集上，公司从过时到追平仅用了两年期间，这天然体现了一定的技能跟进智力，但也意味着之前特别长一段期间里德力佳真实错过了大兆瓦风电机组兴起的红利。

要是莫得主板IPO的蹙迫需求，公司是否会如斯猖厥度地插足开发8MW以上齿轮箱，不知所以。

而即便产能膨胀打算顺利落地(募资将用于建设年产1000台8MW以上陆上和800台海上大型风电齿轮箱产线)，畴昔市集竞争方式和技能阶梯的不慑服性依旧存在：万一改行进一步向直驱或中速齿轮箱歪斜，德力佳畴前在高速齿轮箱上的蕴蓄可能难以充分障碍为新订单。

此外，大型齿轮箱的研发和制造对技能、工艺条目更高，公司能否在短期间内得到与传统家具同等的可靠性和资本适度，还有待不雅察。

德力佳现在“高速为主、中速为辅”的家具结构与风电行业“大型化、减慢级数减少”的发展趋势曾一度不相匹配，尽管公司正在蹈厉奋发，但这一错配也曾导致的市集风险抑制漠视，畴昔也需要捏续温雅。

03 主板IPO要领下的磨真金不怕火

关于拟登陆沪市主板的公司而言，“策动事迹雄厚”是一项明确的门槛条目。

这意味着企业应具备捏续盈利且事迹波动较小的特征。但是，正如前文所述，德力佳最近几年的策动事迹并非沿途巩固上扬，而是资格了大幅波动。

对此，上交地方审核问询中平直条目公司证据能否捏续温情主板定位中“事迹雄厚”的条目。这极少可谓击中了流毒：要是事迹不毛雄厚性，再光芒的高增永劫时也难以取信于投资者，更况且主板上市对盈利勾引性有着更严苛的期待。

面对证疑，德力佳在恢复中给出了颇为乐不雅的论据。

公司默示，2024年龄迹下滑的主要不利要素(如大客户流失)现在已摒除，2025年龄迹有望大幅增长。佐证之一是2025年一季度的亮眼开局：营收和净利同比大增六成以上。

更为远大的是宏不雅环境的利好——2024年我国风电招标量达164.10GW，同比大增90.15%，2025年前5个月招标量也络续同比增长约19%。

按照风电形式建设周期推算，这意味着畴昔1-2年行业新增装机仍将保捏增长势头，公司合计因此“策动事迹捏续下滑或大幅下滑的风险较小”。

笼统而言，德力佳坚称我方事迹下滑的拐点已过，畴昔有望重回增长轨谈。

但是，从审慎角度开拔，仍有几个问号抑制漠视。

其一，上述判断很大程度上依赖于风电行业景气度捏续走高。但行业的周期波动常常难以精准瞻望，一朝宏不雅环境或补贴政策出现变化，风电市集增速放缓，公司事迹可能再度濒临磨真金不怕火。

其二，客户围聚庸家具阶梯的问题并未从根蒂上摒除。前景动力的退出仅仅将订单份额障碍给了其他客户，但新的依赖关系相似在酿成——现在金风科技、三一重能等几家客户总共孝敬了公司主要业务，中恒久来看公司对大客户策略动向的明锐性依旧很高。要是再际遇雷同前景动力那样的情况，事迹是否会重演过山车？

其三，主板“事迹雄厚”检会的重点在于捏续性。德力佳2022-2024年盈收先升后降，盈利水平本色已回落到两年前开头，不毛一个稳步飞腾的弧线。纵使2025年出现反弹，也需要后续年度的讲解来摒除市集费心。

换言之，现在的事迹改善更像是对之前下滑的开导体育游戏app平台，而非新的增长常态。这么的事迹基础能否齐全服众，或许还需要期间窥伺。